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來源：新浪證券

出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：IPO再融資組/秦勉

(相關(guān)資料圖)

目前，43家純證券業(yè)務(wù)上市公司都發(fā)布了半年報(bào)。今年上半年，43家純證券業(yè)務(wù)上市券商上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2692億元，同比增長(zhǎng)7.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近820億元，同比增長(zhǎng)13.6%。

43家券商中，33家券商今年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)，10家券商的營(yíng)收出現(xiàn)了下滑，7家券商的歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)了同比下滑，4家券商的營(yíng)收、凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了下降，這四家券商分別是華林證券、國(guó)泰君安、紅塔證券、中信建投。

盈利能力指標(biāo)方面，今年上半年，招商證券的凈利率在43家券商中最高，為43.82%；浙商證券的凈利率最低，為11.14%。信達(dá)證券今年上半年的凈資產(chǎn)收益率最高，為4.76%；中原證券的凈資產(chǎn)收益率最低，為1.21%。

凈資產(chǎn)收益率最低的中原證券和凈利率最低的浙商證券，上半年都在推進(jìn)定增計(jì)劃，且都將80%左右的募資用在資本消耗型業(yè)務(wù)上。目前，中原證券已經(jīng)終止了70億元定增計(jì)劃，而浙商證券還在堅(jiān)持。

中原證券ROE墊底 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率顯著低于同行

今年上半年，上市券商的整體年化ROE較上年同期增加3.36pct至 7.1%，主要因素包括上市券商平均杠桿率增至3.46，疊加市場(chǎng)行情回暖帶動(dòng)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入反彈等。

具體看半年數(shù)據(jù)，wind顯示，信達(dá)證券今年上半年的凈資產(chǎn)收益率最高，為4.76%；中信建投、中信證券、中泰證券、招商證券的凈資產(chǎn)收益率也超過了4%，數(shù)據(jù)分別為4.56%、4.49%、 4.43%、 4.2%、 4.05%。

今年上半年，中原證券的凈資產(chǎn)收益率在43家上市券商中最低，為1.21%。 根據(jù)杜邦公式，中原證券2023年上半年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利率、權(quán)益乘數(shù)分別為0.02次、15.66%、3.85，其中凈利率在43家券商中排名倒數(shù)第二，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率排倒數(shù)第六。由此可知，中原證券凈資產(chǎn)收益率低的原因主要是凈利率低、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率低。

中原證券凈利率低，與部分業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較低有關(guān)，如公司上半年投行業(yè)務(wù)的分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-5,412.52萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為-234%。

此外，中原證券2023年上半年投行業(yè)務(wù)收入降幅在43家上市券商中最大，高達(dá)80.78%，主要與IPO承銷收入的大幅下降有關(guān)。wind數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年、2023年上半年，中原證券IPO承銷金額分別為74.63億元、24.25億元、0，IPO承銷保薦收入分別為5.28億元、195億元和0。

中原證券的收入占比很高的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較低，也是拉低公司整體凈利率的重要因素。2023年上半年， 公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為3.29億元，占總營(yíng)收的31.45%。不過，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分部的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅有0.24億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為7.29%。

而同行浙商證券，2023年上半年的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為18.35億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為9.28億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為50.57%，約是中原證券的7倍。國(guó)聯(lián)證券2023年上半年的經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入為3.73億元，毛利率為17.48%。海通證券今年上半年的財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入為41.44億元，毛利率為41.89%?！叭桃桓纭敝行抛C券今年上半年的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為79.21億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為24.49億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為30.92%，都顯著高于中原證券。

浙商證券凈利率墊底 凈資本降幅最大

今年上半年，招商證券的凈利率在43家券商中最高，為43.82%；浙商證券的凈利率最低，為11.14%。還有國(guó)信證券、長(zhǎng)城證券、中銀證券、信達(dá)證券四家券商的凈利率超過了40%，數(shù)值分別為43.73%、40.83%、40.59%、 40.47%。

浙商證券凈利率偏低或與收入占比最高的期貨業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有關(guān)。今年上半年，浙商證券期貨業(yè)務(wù)收入為56.89億元，占總收入的67.28%；然而期貨業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率普遍偏低，上半年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅1.48億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為2.6%。

此外，浙商證券的凈資本降幅在43家券商中最大。wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年凈資本（母公司報(bào)表層面，下同）最高的是中信證券，金額為1,354.76億元；凈資本最低的是華林證券，金額僅有42.92億元；凈資本增幅最高的是廣發(fā)證券，增幅高達(dá)44.25%，降幅最大的是浙商證券，降幅為11.05%。

2023年上半年末，浙商證券的凈資本為195.52億元，2022年上半年末的金額為219.81億元。證監(jiān)會(huì)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》明確了以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，凈資本不僅是衡量券商風(fēng)控水平的重要指標(biāo)，也是券商凈資產(chǎn)中流動(dòng)性較高、可快速變現(xiàn)的部分，衡量了證券公司資本充足和資產(chǎn)流動(dòng)性狀況。

浙商證券凈資本的下降，說明公司資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增大，在資本規(guī)模決定業(yè)務(wù)規(guī)模的行業(yè)中也是利空因素。

2023年上半年，浙商證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.56億元，同比增長(zhǎng)13.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.11億元，同比增長(zhǎng)25.29%。從業(yè)績(jī)上看，浙商證券似乎沒有受到凈資本減少的影響。但值得關(guān)注的是，公司高速增長(zhǎng)的第一大業(yè)務(wù)期貨業(yè)務(wù)，并不需要太多的資本消耗。

浙商證券80億元定增仍加碼資本消耗型業(yè)務(wù)

資料顯示，凈資產(chǎn)收益率最低的中原證券和凈利率最低的浙商證券，上半年都在推進(jìn)定增計(jì)劃，且都將80%左右的募資用在資本消耗型業(yè)務(wù)上。

其中，中原證券擬定增募資不超過70億元， 用于發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)（股質(zhì)業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)）、投資與交易業(yè)務(wù)（自營(yíng)業(yè)務(wù)）的金額分別為33億元、21億元，合計(jì)54億元，占總募資的77%。資本中介業(yè)務(wù)、投資與交易業(yè)務(wù)皆屬于資本消耗型業(yè)務(wù)，與監(jiān)管部門提倡的節(jié)約型融資有些不符。

而浙商證券計(jì)劃募資不超過80億元，其中投資與交易業(yè)務(wù)（自營(yíng)業(yè)務(wù)）擬投入不超過40億元，資本中介業(yè)務(wù)擬投入不超過25億元。浙商證券將募資的81.25%用來發(fā)展資本消耗型業(yè)務(wù)，這個(gè)比例與中原證券接近。

7月21日晚間，中原證券發(fā)布公告稱已撤回定增申請(qǐng)，原因是綜合考慮資本市場(chǎng)環(huán)境，并統(tǒng)籌考慮公司實(shí)際情況和融資安排等。

公告顯示，證監(jiān)會(huì)及交易所都對(duì)中原證券70億元募資的必要性發(fā)出問詢。同時(shí)，市場(chǎng)上多家正在進(jìn)行定增的券商紛紛修改了定增募資總額及募投方向，核心是壓縮資本消耗型業(yè)務(wù)的融資金額，而浙商證券目前既沒有修改定增方案，也沒有撤回申請(qǐng)，詳見《浙商證券自營(yíng)收入大降八成卻仍要募資40億元加大投入，資本消耗型融資占80%以上》等文章。

今年上半年，浙商證券的自營(yíng)業(yè)收入回暖，但仍改變不了自營(yíng)業(yè)務(wù)消耗巨額資本的性質(zhì)，也改變不了自營(yíng)業(yè)務(wù)“靠行情吃飯”及業(yè)績(jī)波動(dòng)大的特征，因此公司巨額募資的必要性仍存疑。

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