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出口兩年復(fù)合增速高于10%，出口景氣仍然較高，5月單月增速低于預(yù)期可能主要受到廣東疫情和高運(yùn)價(jià)的擾動(dòng)。向后看，預(yù)計(jì)亞洲疫情促使我國(guó)“替代效應(yīng)”增強(qiáng)，對(duì)出口有一定的正向影響。綜合來(lái)看，我們對(duì)外貿(mào)增長(zhǎng)較為樂(lè)觀。但考慮到大宗商品價(jià)格對(duì)不同行業(yè)的壓力以及終端議價(jià)能力的不同，外需持續(xù)高景氣對(duì)制造業(yè)利潤(rùn)和投資的傳導(dǎo)可能在行業(yè)上呈現(xiàn)分化。

2021年5月份，中國(guó)出口金額(美元口徑)同比增長(zhǎng)27.9%(Wind一致預(yù)期32%)，4月為32.3%;進(jìn)口金額(美元口徑)增長(zhǎng)51.1%(Wind一致預(yù)期53.5%)，4月為43.1%;貿(mào)易差額為455.4億美元，4月為428.6億美元。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下。

▍出口兩年復(fù)合增速高于10%，出口景氣仍然較高，5月單月增速低于預(yù)期可能主要受到廣東疫情和高運(yùn)價(jià)的擾動(dòng)。

2021年5月出口增速為27.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期的32%。兩年復(fù)合增速為11.1%，低于上月的16.8%。

分國(guó)別來(lái)看，中國(guó)對(duì)美、歐、日和東盟的出口增速分別為20.6%、12.6%、5%和40.6%，名義增速較前值分別回落了10.6、11.2、4.6和1.6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)美歐出口增速回落較多。但如果觀察兩年復(fù)合增速，對(duì)美、日、東盟出口增速的回落幅度相似約7個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)歐盟出口增速回落較少約為3個(gè)百分點(diǎn)?？傮w出口增速的小幅回落，主要可能是受到廣東疫情和高運(yùn)價(jià)的擾動(dòng)。

從主要的出口分類(lèi)來(lái)看，肥料、汽車(chē)、汽車(chē)零部件等出口增速較高，出口出現(xiàn)下跌或增速大幅回落的主要是自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、音視頻設(shè)備及其零件、醫(yī)療儀器及器械、服裝、手機(jī)、家電、家具等。如果觀察4月廣東省披露的重點(diǎn)出口商品表(5月分省數(shù)據(jù)暫未更新)，可以發(fā)現(xiàn)上述表現(xiàn)較弱的行業(yè)和廣東省的重點(diǎn)出口商品有較多重合，尤其廣東省的音頻設(shè)備及零部件和家電出口在全國(guó)出口占比一半以上。

對(duì)比我國(guó)另一大出口地上海來(lái)看，上海出口的重點(diǎn)商品占比和廣東省確實(shí)存在較大差異，上海主要以汽車(chē)、稀土、船舶、醫(yī)療器械等出口為主。因此考慮到廣東省從5月21日出現(xiàn)散點(diǎn)疫情，可能增加了出口檢疫程序等延緩或壓制了廣東地區(qū)的出口。而廣東地區(qū)出口在全國(guó)出口占比超過(guò)20%(4月為23%)，對(duì)全國(guó)總出口有一定的拖累。此外，我們調(diào)研了解到5月以來(lái)再次沖高的運(yùn)價(jià)以及船艙緊俏問(wèn)題，企業(yè)出口增長(zhǎng)也受此影響有所放緩。

總體來(lái)看，5月出口的兩年復(fù)合增速仍然在10%以上，短期增速小幅回落應(yīng)不改全年趨勢(shì)，我們此前判斷后續(xù)海外供應(yīng)能力恢復(fù)空間有限，在需求持續(xù)向好的情況下中國(guó)的出口仍然有支撐。此外，5月以來(lái)，亞洲疫情再度升溫，印度、馬來(lái)西亞、菲律賓等疫情較為嚴(yán)重，根據(jù)韓國(guó)前20日的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口有顯著提升，預(yù)計(jì)亞洲疫情對(duì)中日韓有一定的正向影響。

▍進(jìn)口方面，受益于低基數(shù)和穩(wěn)定增長(zhǎng)的需求，進(jìn)口增速高企。

2021年5月進(jìn)口增速為51.1%，環(huán)比增速位于過(guò)去十年的波動(dòng)區(qū)間，基本符合預(yù)期。進(jìn)口兩年復(fù)合增速為12.4%，較上月略有提升。去年海外疫情拖累了中國(guó)4-5月進(jìn)口增速，今年5月受益于低基數(shù)和較好的國(guó)內(nèi)需求，以及出口高景氣帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)口需求，進(jìn)口實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。

分國(guó)別/地區(qū)來(lái)看，中國(guó)對(duì)美、歐、日、東盟、韓國(guó)的進(jìn)口增速分別為40.5%、57.7%、33.6%、53.7%和31.9%，兩年復(fù)合增速中，對(duì)美國(guó)和歐盟進(jìn)口增速略有回落，對(duì)日本、東盟和韓國(guó)進(jìn)口的增速上升。

從進(jìn)口行業(yè)來(lái)看，汽車(chē)、飛機(jī)、鐵礦石、原油、銅礦等消費(fèi)品和上游資源品的進(jìn)口增速較高，除原油外，其余商品進(jìn)口數(shù)量和金額均有不同程度的上漲。盡管?chē)?guó)內(nèi)生產(chǎn)還處于擴(kuò)張區(qū)間顯示需求不弱，但進(jìn)口需求中也包含了對(duì)大宗商品價(jià)格的上漲預(yù)期帶來(lái)的額外需求。

▍向后看，我們認(rèn)為內(nèi)外需求的持續(xù)復(fù)蘇仍將支撐二季度進(jìn)出口維持高景氣。

向后看，考慮到海外供給能力恢復(fù)的空間有限，供給和需求的復(fù)蘇斜率可能將延續(xù)一季度的狀態(tài)即需求復(fù)蘇好于供給恢復(fù)，因此預(yù)計(jì)中國(guó)的出口需求仍然有支撐。后續(xù)海外服務(wù)業(yè)復(fù)蘇對(duì)物流效率的提升以及補(bǔ)貼收回對(duì)居民工作意愿的提振料將成為影響當(dāng)前判斷關(guān)注重點(diǎn)。

進(jìn)口方面，海外經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能存在超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)，總體來(lái)看大宗商品價(jià)格短期來(lái)看有望維持高水平，將對(duì)受到價(jià)格影響較大的進(jìn)口有一定的提振;同時(shí)，高景氣的出口對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)口的需求也有助于進(jìn)口增長(zhǎng)。

綜合來(lái)看，我們對(duì)外貿(mào)增長(zhǎng)較為樂(lè)觀。但考慮到大宗商品價(jià)格對(duì)不同行業(yè)的壓力以及終端議價(jià)能力的不同，外需持續(xù)高景氣對(duì)制造業(yè)利潤(rùn)和投資的傳導(dǎo)可能在行業(yè)上呈現(xiàn)分化。

關(guān)鍵詞： 內(nèi)外需求 持續(xù)復(fù)蘇 二季度 進(jìn)出口