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為了鼓勵上市公司通過并購重組來做大做強，提升并購重組市場化水平，監(jiān)管層將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從三年縮短為六個月，并且支持上市公司在并購重組中定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債作為支付工具。11月16日，證監(jiān)會發(fā)布了針對商譽減值的會計監(jiān)管風(fēng)險提示第八號文件，從商譽減值的會計處理及信息披露、商譽減值事項的審計和商譽減值事項相關(guān)的評估三個方面，進行了詳細的說明，體現(xiàn)了監(jiān)管層對上市公司并購重組寬嚴并濟的原則。

商譽是發(fā)生在非同一控制下的企業(yè)合并之時，并購方支付的價格超過被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值的差額，它反映了未來較長一段時間的持續(xù)經(jīng)營獲取超額收益的能力，可以說每一個并購之后都會產(chǎn)生商譽。

據(jù)統(tǒng)計，截至今年第三季度末，A股上市公司商譽達到1.45萬億元，同比增長15.18%，環(huán)比增長4.05%，首度突破1.4萬億元。2015年和2016年是上市公司商譽大幅上升的階段，因為這兩年是A股上市公司并購潮發(fā)生的時間段。

當商譽占比越來越高的時候，就可能會面臨商譽的減值。一旦被收購的公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，就可能造成公司收購方要在當年年報中體現(xiàn)商譽減值，那么就有可能大幅降低公司的盈利，甚至可能導(dǎo)致虧損，這可能會給市場帶來一定的風(fēng)險。

商譽減值一般是在中報和年報中計提，所以對于2018年年報的商譽減值問題值得投資者關(guān)注。這次新規(guī)已經(jīng)明確，對企業(yè)合并產(chǎn)生的商譽，公司應(yīng)當至少在每年年度終了進行減值測試，這就意味著上市公司已經(jīng)進入了減值測試季，可能會影響到2018年的年報業(yè)績。

商譽減值的風(fēng)險主要是由于被收購方的業(yè)績低于預(yù)期，或者是出現(xiàn)業(yè)績下滑可能會影響到商譽的價值，從而需要進行減值。新規(guī)的下發(fā)對上市公司防范商譽減值風(fēng)險起到一定的提前預(yù)警的作用，也會引起更多投資者的關(guān)注。

從板塊來看，創(chuàng)業(yè)板無疑是商譽減持的高發(fā)領(lǐng)域。從商譽占凈資產(chǎn)比例來看，創(chuàng)業(yè)板占比最高，2018年三季度末占比18.6%，并且商譽減值的風(fēng)險已經(jīng)在2017年創(chuàng)業(yè)板公司中集中爆發(fā)。

2017年四季度企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板盈利受到商譽減值影響最大，商譽減值占凈利潤的比為13.3%。2014年到2015年，并購重組是創(chuàng)業(yè)板很多公司做的一種外延式的擴張，對當時企業(yè)的盈利增長起到了比較大的提升作用，現(xiàn)在卻產(chǎn)生了商譽減值的風(fēng)險。

從行業(yè)分布來看，按申萬一級行業(yè)分類，傳媒、醫(yī)藥生物和計算機等三個行業(yè)的商譽值均在1000億元以上，這三個行業(yè)也是過去幾年并購重組大量發(fā)生的三個行業(yè)，發(fā)生并購重組潮就會產(chǎn)生比較高的商譽價值。很明顯，傳媒醫(yī)藥生物和計算機等三個行業(yè)多是一些中小創(chuàng)的企業(yè)，所以發(fā)生的并購重組也比較多。

對于商譽減值的風(fēng)險，投資者要認真的去甄別，特別是對一些可能會發(fā)生大幅商譽減值的中小創(chuàng)公司，還是要保持一定的警惕。值得注意的是，商譽減值的風(fēng)險一方面已經(jīng)反映在過去兩年創(chuàng)業(yè)板大跌的價格之中，所以它的影響應(yīng)該說已經(jīng)得到了一定的反映。另一方面一些公司2017年已經(jīng)計提了大量的減值準備，所以往后看的話，商譽減值對于創(chuàng)業(yè)板股價的邊際影響在減小。

從價值投資的角度來看，現(xiàn)在A股市場已經(jīng)跌出了價值，很多個股的估值已經(jīng)跌到了歷史最低位置，在投資上具備了長期投資的吸引力。當然個股的估值分化也比較嚴重，一些績優(yōu)股估值上已經(jīng)具備了吸引力，但是也有一些績差股、題材股的估值仍然高高在上，這影響到了市場整體的表現(xiàn)。

現(xiàn)在要重新提倡價值投資，抓住價值投資的機會，對于一些績差股和題材股還是要繼續(xù)遠離。雖然最近減少了對于交易中不必要的干預(yù)，一些低價股、題材股重新地活躍，但是藍籌股的機會即將來臨。四季度后半段，通過做多藍籌股來提升凈值是很多機構(gòu)的選擇?，F(xiàn)在市場的下跌充分地釋放了風(fēng)險，甚至已經(jīng)過度反映了風(fēng)險，而很多機構(gòu)的倉位已經(jīng)減得比較低，在這個時候加倉空間是比較大的。

關(guān)鍵詞： 防范 商譽減值 價值投資理念